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　　交銀發(fā)布研報(bào)稱，石藥集團(tuán)（01093）下調(diào)2026年、上調(diào)2027-28年財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)濟(jì)寧pvc管粘接膠，主要反映對(duì)授權(quán)費(fèi)收入確認(rèn)節(jié)奏、原料藥收入審慎的預(yù)測(cè)。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.05港元，當(dāng)前估值理（23倍2026年市盈率），維持中評(píng)。

　　交銀主要觀點(diǎn)如下：

　　1Q26剔除授權(quán)費(fèi)后的主業(yè)收入增長(zhǎng)0.4

　　有復(fù)蘇態(tài)勢(shì)但略低于該行此前的預(yù)期濟(jì)寧pvc管粘接膠，主因原料藥業(yè)務(wù)在價(jià)格波動(dòng)中承壓。基于差異化平臺(tái)的研發(fā)項(xiàng)目持續(xù)進(jìn)，下半年臨床數(shù)據(jù)讀出、BD里程碑付款、IND等積實(shí)踐。但考慮到主業(yè)業(yè)績(jī)復(fù)蘇尚有不確定，且當(dāng)前估值理，該行暫維持中評(píng)。

　　1Q26成藥銷售業(yè)績(jī)復(fù)蘇，原料藥持續(xù)承壓

　　1Q26成藥業(yè)務(wù)銷售（剔除授權(quán)費(fèi)收入后）同比增長(zhǎng)6.2，略好于該行此前的預(yù)期，分域看：1）CNS、心管分別錄得22/31的增長(zhǎng)，主要得益于恩普院外自費(fèi)銷售增長(zhǎng)，以及明復(fù)樂在心梗、腦梗等域的持續(xù)廣；2）線恢復(fù)正增長(zhǎng)（+2）。受產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的影響，VC和抗生素原料藥收入分別下降19/35，食品銷售穩(wěn)定，收入+0.5；原料藥出口供銷兩，地緣不確定影響原料價(jià)格上漲，后續(xù)收入趨勢(shì)有望企穩(wěn)。隨著研發(fā)管線逐步進(jìn)入商業(yè)化收獲期，pvc管道管件膠2026年有望上市至少10款新產(chǎn)品，疊加集采影響緩和、核心大單品持續(xù)放量，管理層維持全年業(yè)績(jī)恢復(fù)正增長(zhǎng)的指引。扣除授權(quán)費(fèi)收入后的銷售毛利率為77.3，同環(huán)比均有上升。公司于近期從阿斯利康收到長(zhǎng)遞送技術(shù)平臺(tái)及多肽藥物AI發(fā)現(xiàn)平臺(tái)作付款12億美元，管理層對(duì)全年BD收入的確認(rèn)節(jié)奏表示樂觀。

　　多條管線研發(fā)取得積進(jìn)展

　　1）與阿斯利康作的代謝類項(xiàng)目：Lp（a） I期已完成，小分子作項(xiàng)目進(jìn)入I期臨床；GLP-1/GIP雙靶和Amylin長(zhǎng)制劑有望近期獲得里程碑付款。2）域創(chuàng)新管線：B7H3 ADC安全優(yōu)于競(jìng)品，即將于ASCO大會(huì)公布，未來進(jìn)HER2陰腺人群；PD1/IL-15雙抗有望于2H26公布I期數(shù)據(jù)，已在多個(gè)冷中觀察到積療和安全信號(hào)。3）PCSK9小核酸項(xiàng)目在內(nèi)地進(jìn)展快，個(gè)III期已入組完成，in vivo CAR-TI期已有積信號(hào)，Lp（a） CAR-T 2H進(jìn)入IND階段。 海量資訊、解讀，盡在財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：盧昱君 相關(guān)詞條:管道保溫     塑料管材生產(chǎn)線     錨索    玻璃棉氈    PVC管道管件粘結(jié)膠

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